1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入147.17 亿元，同比增长4.3%；归母净利润10.19 亿元，同比增长10.0%；扣非归母净利润9.54 亿元，同比增长43.9%，主要系去年同期减值测试转回的应收款项较多。符合我们预期。

新增订单稳健增长，支撑公司业绩成长。公司1Q23 新增订单达226.1 亿元人民币，同比增长26.1%，其中清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业业务分别实现订单85.0/60.3/25.8/20.9/34.2 亿元。1Q23 公司共计实现发电设备产量6.26GW，其中水轮发电机组/汽轮发电机组/风力发电机组分别实现产量1.31/3.85/1.11GW，电站锅炉/电站汽轮机分别实现产量6.33/5.95GW。我们认为订单增长有望助力公司实现2023 年47.7GW 的发电设备产量目标（同比+32.4%）。

【资料图】

期间费用控制良好，盈利能力回升明显。公司1Q23 毛利率/净利率分别为19.4%/6.9%，同比+1.0/0.4ppt。公司费用率控制良好，1Q23 年销售/管理/研发费用率分别为2.0%/4.5%/3.5%，同比-0.6/-0.8/+0.3ppt。

发展趋势

拟定增提升产能及收购子公司股权，提升归属上市股东净利润回报。公司于4 月4 日发布公告拟定增募资不超过50 亿元用于：1）收购东方电气集团持有的东方电机/东方汽轮机/东方锅炉/东方重机的8.14%/8.70%/4.55%/5.63%股权，我们认为收购有望增厚归属上市公司净利润水平，提升公司盈利能力。2）提升抽水蓄能研制能力提升、燃机转自加工制造能力提升、东汽数字化车间和东锅数字化建设项目，我们认为此举将有利于公司抓住下游行业增长契机，提升整体产能，助推公司业绩成长。

煤电与抽水蓄能核准持续加速，公司业绩有望逐步释放。煤电与抽水蓄能是新型电力系统中重要的调节性资源。根据我们初步统计，2023 年1-3 月煤电/抽水蓄能核准规模分别达到20.9/12.4GW。随着项目逐渐启动招标，我们看好公司订单与收入逐步落地，驱动公司业绩稳定增长。

盈利预测与估值

考虑到公司抽蓄业务收入确认周期较长，我们下调2023/2024 年净利润5.8%/5.9%至37.29 亿元/45.59 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年14.6/11.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年7.8/6.2 倍市盈率。

维持跑赢行业评级，对应下调A/H 股目标价5.9%/5.4%至23.9 元/15.5 港元，分别对应2023/2024 年20.0/16.4 倍、11.0/8.7 倍市盈率，较当前股价有37.2%、39.9%的上行空间。

风险

火电和抽水蓄能项目开工及投产不及预期，原材料价格上涨。